世界简讯:华泰证券：公募基金或向TMT风格漂移建议关注电子及医疗服务

时间：2023-04-17 08:27:34 来源: 智通财经

华泰证券(601688)发布研报表示，3月以来，公募基金的风格漂移强度明显走高，从净值偏离程度与超额收益的拟合效果看，TMT或为主要加仓方向。分主题看，此前重仓制造(含新能源)、医药的基金或为调仓主力;分规模看，规模较小的基金(20亿以下)的漂移强度或更高。

(资料图片)

板块层面，公募调仓推动3月以来TMT指数超额收益明显走强。以TMT一级行业相对全A的换手率MA20衡量，当前传媒与计算机的拥挤度较历史可比区间已较高且仍在上行，电子相对不高。结合风格β、板块β、行业α及交易热度，建议继续挖掘有低位补涨机会的电子(半导体及光学光电)、医疗服务(创新药研发外包及消费服务)、地产开工端(如防水材料等)。

华泰证券主要观点如下：

整体上，公募基金风格漂移程度或已较高，TMT或为主要方向

以公募基金对于行业的超配比例衡量其配置意愿强弱，截至4Q22，通信及传媒处于低配。除计算机外，其他行业超配比例均低于3G/4G周期启动时水平。以主动偏股型(含灵活配置型)基金为样本，计算其实际净值相对估算净值的偏离度及向上偏离强度MA20(向上偏离度超过1%的数量占比)，发现：1)当前向上偏离度超过1%的基金数量占比达5.3%，类比2021年新能源强行情，彼时向上偏离超1%基金数量占比峰值为6.4%，当前基金风格漂移强度也已较高;2)自2月末低点以来，基金偏离强度与TMT指数超额收益拟合度较好，反映公募或逐步向TMT调仓，是3月TMT超额收益走强的重要推力之一。

结构上，重仓制造，规模偏小的基金漂移强度更大

统计2.27以来不同类型的基金的净值偏离强度，可以发现：1)分风格来看，重仓平衡、制造(含新能源)、消费(含食品饮料)、医药、金融地产的基金日度净值偏离强度的均值分别为1.9%\5.6%\3.4%\4.4%\2.7%，制造风格或为调仓主力，且从日频的强度变化看，制造风格基金或率先向TMT漂移;2)分规模来看，净值偏离强度与基金规模负相关，20亿以下、20-50亿、50-100亿、100亿以上的基金日度净值偏离强度均值分别为4.3%\2.4%\1.4%\1.1%，反映小规模基金或为调仓主力，100亿以上的基金在本轮TMT主题行情中的参与度或不高。

交易拥挤度上，TMT内部应用端>硬件端，传媒拥挤交易压力相对较大

以一级行业相对全A的换手率MA20衡量交易拥挤度，4G/5G周期经验显示，行情启动初期拥挤度走高不足为奇，拥挤度对于季度行情走势的指引有限，但对于短期交易压力有预警作用，从各行业目前相对换手率MA20看：1)电子为2.1，尚明显低于4G及5G周期时的均值且尚未确认第一个拥挤度高点;2)通信为3.0，此前一度突破4G周期中的高点，近期略有回落，本轮的第一个高点基本确认;3)计算机为4.0，已突破5G周期高点，且近期仍上行;4)传媒为4.1，显著高于5G周期高点并已突破4G周期均值，且近期仍上行，尚未确认本轮第一个高点，对应拥挤程度：传媒>计算机>通信>电子。

继续挖掘“低位补涨”机会，重点关注电子及医疗服务

上周，3月PMI、金融数据及出口数据均验证国内宏观经济复苏，但难以简单外推，关键仍在于持续性。板块层面，3月以来的强势板块TMT在公募风格漂移强度已达高位，部分子行业交易拥挤度走高的环境下，性价比降低，短期或有获利了结压力。因此，配置上建议继续挖掘顺大盘、顺成长、顺中下游风格、顺板块β的行业中景气底部拐点或爬坡斜率扩大的品种，其或有“低位补涨”机会，关注电子(半导体+光学光电)、医疗服务(创新药研发外包及消费服务)以及地产开工端(如防水材料等)。

风险提示：1)基金净值偏移度及偏移强度测算误差;2)联储收水超预期

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